乙二醇上市 我们给你准备了这些交易策略

作者:朗读者

  作者:一德期货产业投研部分析师郑邮飞(投资咨询资格证号:Z0010566)

  三季度以来国内几套煤化工产能逐步投产,对MEG供给贡献增量明显,从目前的开工率看,MEG负荷当下处于历史同期的相对高位水平,且在今年二季度进行过集中检修后,至少在明年一季度之前大规模检修概率较低(12月份存检修计划较少仅福建联合炼化40万吨/年以及中盐红四方30万吨/年,且红四方检修多将在月底。但是河南能源(濮阳),湖北化肥以及易高煤化工于12月份仍存重启计划,成都石油化工公司上周三附近停车检修一周附近,现推迟至本周末重启。)同时,甲醇的大幅下跌亦使得华东MTO法现金流有所恢复,近期MEG价格的反弹使得其他工艺法现金流都有所恢复。前期MEG价格快速降低接近煤化工的完全成本,但在没有跌破现金成本之前,煤化工停车概率较低。

  进口方面,外围装置短期没有太大变动,进口量预计比较稳定,11月-12月预计月均进口量维持在80万吨左右。

  从本周的数据来看,聚酯开工在88.8%的相对高位,本周在上周末中美贸易战缓和以及原油企稳反弹的背景下终端开始补库,聚酯产销放量,本周库存大幅降低。虽然短期内终端开工回升,或将持续到1月上中旬左右,但季节性还是会走低。且终端订单目前看并未出现大的放量,后期需求仍承压。

  首先需要说明的是虽然MEG登陆大商所是首次,但区别于其他品种,MEG产业参与类期货定价的模式已经存在许久,MEG交易已经有成熟的现货、纸货(类期货)、掉期、以及华西村电子盘,同时下游聚酯产业亦基本参与PTA期货,全产业链对于期货的运用并不陌生,其现货及远期定价已是市场博弈的结果,相对合理。

  由于PTA与MEG下游产业重合,远期定价上可以极大的参考PTA,同时考虑到MEG未来产能的投放于聚烯烃产业链有较大的相似度(PTA明年乐观一点可以认为无边际新增产量),亦可以参考。

  本轮商品大跌由宏观预期以及下游较差的需求反馈作为导火索,过程中原油大跌推波助澜,从下表中我们看到MEG此次大跌幅度与PTA基本一致,略大于原油的跌幅(大出的部分归因于自身基本面)。亦大于聚烯烃的跌幅。可以说,前期的大跌已经释放大部分利空,在短期原油有所企稳,OPEC+减产协议达成的利好成本驱动下,本周下游聚酯织造均出现短期向好迹象,因此短期内MEG现货价格存在一定支撑,不具备大幅杀跌的基础。

  至于有人说,MEG第一个合约是1906,远月预期较弱,应该大幅看空,那么我们这里参考PTA和聚烯烃的期限结构,给出1906(1905的替代合约)合约-7.48%的基差率,按照当前现货6044考虑,1906合约合理价格在5564元/吨,1909合约合理价格在5483元/吨。当然如果考虑近期PTA近月合约挤虚盘导致走成套从而价差率拉大,而MEG短期并无此现象,可以将预估绝对价格提高50元左右至1906合约5614元/吨,1909合约5533元/吨。如果在考虑明年上半年MEG新产能投放较小,而主要集中在下半年,可以再适度上调1906预估价格,拉大1906-1909价差。

  按照上边的测算,期货开盘定价高估,在原油稳定的前提下可以适当逢高沽空。但如果原油反弹,叠加下游短期补库,短期或存在反复。

  由于EG后期是增产能周期,且目前宏观仍是利空,预计MEG的期限结构为BACK,大周期方向逻辑为正套逻辑。上市初期若1906-1909平水或,微幅贴水,可关注正套,按照上述测算,合理价差应该在80-100元/吨。

  当然,如果市场给出了远月升水结构,可以关注买近抛远的跨月套利。下面给出了跨月无风险套利的测算价差,供参考。假设现货价格6000,测算中未考虑增值税,未考虑当前至近月的持仓保证金成本(例如12.10日进行买1906空1909的操作,未考虑2018.12.10至2019.6.25的期货持仓成本)。

  期货上市后,预计大连盘后期大概率会走成1-5-9主力合约的模式(前期1906作为初期主力的合约的过渡合约,次主力合约1909),而华西电子盘仍会持续当前的连续合约模式,两个盘子结合操作,华西提供近月合约,大连提供相对远月合约,多合约活跃将为月间套利提供丰富的套利策略。届时,不温不火的华西盘被大连盘带火也许是可以期待的。在当前MEG国内外产能大投放的背景下,如果MEG月间结构出现远月相对平坦的BACK模式,近月活跃合约持续正套并择机不断移仓将是非常稳定的盈利模式。

  MEG与原油、LLDPE、PP、甲醇的套利这里先列出几个历史比价供参考,详细套利需要根据各自的产能周期以及基本面给出,后期我们将详细探讨。这里重点说下与TA的套利。

  我们都知道MEG-PTA套利近些年来从波动性上来开就是做MEG,由于MEG的高进口依存度,液化属性(运输、仓储等)以及产业中小贸易商众多,投机需求较大,导致EG的波动性远大于PTA。

  长周期看,从自身产能周期考虑,由于未来一年内EG的产能投产幅度要远大于PTA,因此可以把多TA空EG作为一个年度策略来看,当然中间需要考虑EG新产能投放的进度,目前的消息看明年EG新产能后半年集中投放,因此对应期货合约1909和2001以及以后的合约,同时需要注意的风险就是PTA成本端由于大炼化导致PX产能集中投放带来的成本塌陷,这个风险目前看亦主要对应1909以及以后合约。

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